日期：2025-12-04 10:29:28
来源：华尔街见闻
特朗普政府正通过引用美联储章程中一段长期被忽视的条款，将“温和的长期利率”推向货币政策核心，这可能颠覆华尔街数十年来奉行的投资规则。
这一动向的最新信号，来自特朗普提名的美联储理事人选米兰。他在国会听证会上援引了美联储章程中“追求温和的长期利率”这一条款，引发了债券交易员的广泛讨论。
此前，市场普遍认为美联储只有“物价稳定”和“最大化就业”两大“双重使命”。这一表态不仅让市场意识到美联储章程中存在着鲜为人知的“第三使命”，更被视为特朗普政府试图利用美联储自身法规，为干预长期债券市场提供“合法性”的明确信号。
尽管目前市场正因劳动力市场走弱而预期美联储将降息，使得长期收益率回落，但华盛顿高层对长期利率的聚焦，已足以引发市场参与者的警惕，并迫使其将这种潜在的政策转变纳入投资考量。
“第三使命”浮出水面
特朗普政府对美联储的重塑正加速推进，而上述表态正是这一进程中的关键一步。
据Natalliance Securities LLC副主席Andrew Brenner在9月5日的一份报告中指出，特朗普政府“在美联储原始文件中找到了这个定义不甚明确的条款，它允许美联储对长期利率拥有更大的影响力。”
他强调，这虽然不是当下的交易主题，但绝对是投资者需要深思的议题。这一动向也凸显了特朗普愿意打破数十年的制度规范，以服务于自身目标，削弱美联储长期以来独立性的决心。
华盛顿高层对长期利率的关注并非空穴来风。在经济中，长期国债收益率在很大程度上决定了抵押贷款、商业贷款等数万亿美元债务的成本。美国财政部长贝森特也曾在《华尔街日报》的专栏文章中，与米兰一样援引了美联储的三大法定目标，并抨击了美联储的“使命偏离”。Schroders美国固定收益主管Lisa Hornby在接受采访时表示，刺激住房市场“显然是本届政府的首要任务”。
潜在的政策工具与市场反应
特朗普政府和美联储可能采取何种手段来控制长期利率，已成为市场热议的话题。分析师们正在探讨多种可能性，并据此调整他们的投资策略。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone认为，如果长期收益率在美联储连续降息后仍居高不下，可能成为政策行动的触发点。他相信，无论是由财政部主导，还是由美联储支持，他们终将“以某种方式实现目标”。Catrambone表示，他近几个月来一直在将到期的短期国债转换为10年期、20年期和30年期债券，这是一种“非共识”的立场。
可能的政策选项包括：财政部出售更多短期国库券，同时回购更长期的债券。更激进的举措则可能涉及美联储通过量化宽松（QE）购买债券，尽管贝森特撰文表示反对过去的QE，但他也支持在“真正的紧急情况”下启动QE。另一种选择是财政部与美联储合作，利用其资产负债表来吸收更长期的债券发行。
太平洋投资管理公司（PIMCO）首席投资官Daniel Ivascyn指出，尽管目前可能性不大，但如果最终的买家——美联储——决定入场来设定利率上限，那么做空长期债券的风险将会增加。PIMCO目前仍低配长期债务，但已开始对那些旨在从短期证券跑赢中获利的头寸进行获利了结。
历史借鉴与通胀风险
历史上的美联储曾多次干预长期利率，最著名的例子是二战期间和战后，以及1960年代初的“扭曲操作”（Operation Twist）。在近期的全球金融危机和新冠疫情期间，美联储也曾通过大规模资产购买来压低长期收益率。
然而，加州大学欧文分校的经济学教授兼美联储历史学家Gary Richardson指出，过去的这些行动主要发生在战时或经济大萧条时期：
“那些理由现在并不适用。我们没有打一场大战，也没有陷入一场巨大的大萧条。现在，更像是特朗普想这么做。”
市场对这种干预可能带来的负面影响也保持警惕，尤其是通胀风险。Carlyle Group等机构警告，当通胀率仍高于目标水平时，美联储和财政部试图压低长期利率可能会适得其反。今年1月，市场对特朗普政府将通过更多刺激措施推动经济增长的预期，曾一度将10年期美债收益率推升至4.8%的年内高点。
对“温和”的定义与主权债务成本
美联储章程中“温和的长期利率”的表述本身存在巨大的模糊性。Potomac River Capital首席投资官Mark Spindel认为，这个词语的模糊性可以用来“为几乎任何事情辩护”。
他指出，以历史标准来看，当前10年期美债收益率在4%左右的水平，远低于自1960年代初以来5.8%的平均水平，这似乎表明没有必要采取任何非常规政策。Spindel正在购买短期通胀保值债券（TIPS），以此对冲美联储失去独立性的风险。
Vineer Bhansali，资产管理公司LongTail Alpha的创始人，则将这一举动与美国不断膨胀的国债规模联系起来。随着国会通过延长特朗普减税政策的最新预算案，预计美国的预算赤字将持续保持在占GDP 6%以上的较高水平。截至9月9日，美国国债总额已达37.4万亿美元。较低的利率将有助于降低为这笔庞大债务融资的成本。
Bhansali认为，由于政府无法在财政层面解决债务问题，“他们必须在美联储层面解决，因为这是唯一的选择。因此，财政部长操纵长期利率是意料之中的事。”他表示，特朗普政府似乎愿意承担更高的通胀风险，而“美联储最终将不得不听从总统和财政当局的意愿，哪怕通胀上升。”
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